Après plus d’un an de hausse effrénée des taux d’intérêt de la part des banques centrales pour juguler une inflation galopante, qui a entretemps amorcé sa décrue, une question se pose: quand cette remontée des taux va-t-elle prendre fin ?

Lors de sa réunion de septembre, la BCE avait le choix entre une « pause hawkish », c'est-à-dire une pause temporaire avant de remonter encore ses taux, et un « relèvement dovish », soit une hausse qui n'en présageait plus d'autres à venir. C'est finalement la seconde option qu'elle a choisie. L'institution monétaire a donc relevé son taux d'intérêt de référence à 4,0 %, ce qui correspond à son plus haut niveau depuis 1999, invoquant que « l'inflation continue de ralentir mais devrait toujours rester trop forte pendant une trop longue période ».

​La décision est considérée comme « cornélienne » au moment où les signes de ralentissement économique se multiplient. En décidant de relever pour la 10e fois ses taux, la BCE a tranché en faveur de la lutte contre la hausse des prix et n'a pas tergiversé. Une hausse s'avérait logique selon nous :

• L'inflation est en​core trop haute et sa décrue devient plus poussive ;
• ​Les taux d'intérêt réels (après déduction de l'inflation) de la BCE sont encore négatifs alors qu'ils sont positifs du côté de la FED ;
• ​Et enfin, les attentes en termes d'inflation à long terme n'étant pas bien ancrées, il était nécessaire d'éviter une dérive trop marquée. Combattre l'inflation reste la priorité numéro un.

​Bien que la majeure partie du travail de la banque centrale ait déjà été effectuée, il s'agissait ici d'envoyer un message clair au marché, et celui-ci l'a bien accueilli. L'institution de Francfort n'a pas explicitement annoncé de pause dans son cycle de resserrement monétaire, mais considère néanmoins que les taux directeurs ont atteint un plateau à maintenir pendant pour permettre un retour de l'inflation vers l'objectif fixé dans les temps. 

Pour sa part, l'économie américaine continue de montrer sa résilience et de surprendre positivement. Dernièrement, la croissance du PIB s'est accélérée, portée cette fois-ci par un rebond marqué des investissements et la bonne tenue des dépenses des ménages. En effet, la consommation est restée solide grâce à un marché du travail robuste, à l'augmentation des salaires désormais au-dessus de l'inflation et à l'utilisation de l'épargne excédentaire constituée durant la pandémie. La récession, qui semblait inéluctable il y a encore quelques mois selon certains économistes, paraît de moins en moins probable. Les prévisions de croissance du consensus des économistes ont par ailleurs été revues à la hausse.

​De son côté, l'Europe patine, mais pas de façon uniforme : l'Espagne et la France tirent leur épingle du jeu. L'Italie est quant à elle plus erratique et l'Allemagne souffre alors que la Belgique résiste bien.

​Les perspectives économiques de la zone euro se sont en effet dégradées cet été. Le robinet du crédit bancaire s'est fermé, pesant sur les dépenses d'investissement, dont l'immobilier. La désinflation n'est pas encore assez avancée pour redonner du pouvoir d'achat aux ménages. Le ralentissement de la conjoncture, qui affectait essentiellement le secteur manufacturier, touche désormais les services.

​Toutefois, un léger rebond est prévu dans le courant de l'année prochaine étant donné que l'inflation devrait continuer à diminuer, que le marché du travail devrait rester solide et que les revenus réels devraient se redresser progressivement. C'est en substance ce que concluent la Commission européenne et la BCE dans leurs prévisions de septembre, en les rabotant mais pas de façon alarmante.

La perspective tangible d'un plafond des taux directeurs des banques centrales n'a certes pas fait disparaitre la volatilité des marchés obligataires, mais elle contribue à l'atténuer. Dans un contexte toujours mouvant, le positionnement a son importance. Ainsi, cet été, l'éloignement d'un risque de récession américaine, conjugué à une résilience surprenante de la première économie mondiale, a eu un impact haussier sur les taux longs. Par ricochet, cela a également eu un impact sur la courbe des taux européens, malgré un ralentissement économique prononcé.

​Dans ce contexte, les emprunts d'État - généralement avec une longue maturité - ont un peu souffert alors que les obligations d'entreprise et à haut rendement - avec une plus courte maturité - ont réussi à rester dans le vert. À ce stade, nous prévoyons une stabilisation des rendements (avec un certain risque à la hausse sur les longues échéances) et continuons de privilégier a) les obligations d'entreprises de qualité offrant un bon rendement, b) ainsi qu'une une duration légèrement inférieure à celles des grands indices obligataires, tant que le risque d'inflation sera plus grand que celui de récession.

Après un premier semestre très positif pour les Bourses, leur parcours a été un peu plus volatil par la suite. Cela étant, les résultats des entreprises au deuxième trimestre ont surpris positivement dans de grandes proportions aux Etats-Unis, un peu moins en Europe. Il faut également rappeler, comme c'est souvent le cas, que les attentes avaient sérieusement été rabotées en amont de la publication des résultats. L'un dans l'autre, la croissance est restée négative des deux côtés de l'Atlantique en raison du fort repli du secteur énergétique. Sans cela, elle aurait été positive. On estime aussi que le point bas des bénéfices a été atteint.

Le consensus des analystes suggère toujours un rebond des bénéfices dès le troisième trimestre à Wall Street (plus tard en Europe), qui se poursuivra en 2024. Ce qui semble cohérent compte tenu d'un contexte économique plus résistant aux États-Unis qu'en Europe.

Si nous faisons preuve de prudence et non de méfiance à court terme car les valorisations sont devenues plus chères, nous restons constructifs à plus long terme sur les actions. Toute correction de marché importante ou tout signe tangible de rebond de la conjoncture pourrait être mis à profit pour consolider les positions. Enfin, si les taux d'intérêt se stabilisent, voire recommencent à baisser de façon très graduelle, les actions pourront reprendre leur souffle, à condition, bien sûr, que le scénario central d'atterrissage en douceur de l'économie soit toujours d'actualité. Et pour cela, il faut que la désinflation se poursuive.​