Jan Bronselaer - Climate Strategist 07 mars 8 min
Marchés financiers

Les obligations ont-elles toujours leur place dans un portefeuille dynamique ?

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Je suis né un dimanche de janvier 1974, en plein choc pétrolier. Lors de chaque réunion de famille, mon père raconte avec nostalgie son périple vers la maternité. Il n'avait pas eu d'autre choix, ce jour-là, que de prendre son vélo pour rejoindre l'hôpital. À l'époque, les dimanches sans voiture existaient déjà pour faire face à la pénurie de pétrole ! Il enchaine alors sur des réflexions relatives au contexte économique de l'époque : crise pétrolière sans précédent, inflation galopante, indexation salariale à répétition, déficit budgétaire et taux supérieurs à 10% pour les prêts hypothécaires. ​​​​​ Inévitablement, il fait le rapprochement avec la situation actuelle : l'explosion des prix de l'énergie, un niveau d'inflation jamais vu depuis 40 ans, des taux qui restent très bas et les déficits publics qui se sont encore creusés avec la crise financière et la pandémie. Il se demande ce qu'il faut penser de ceux qui prédisent la mort des obligations et ce qu'il doit faire avec les obligations qu'il a dans son portefeuille. La question que se pose mon père est parfaitement légitime et je vais vous expliquer pourquoi je pense qu'un portefeuille diversifié doit encore y inclure des obligations [1].

​​​​​​​​​​​​​Ceux qui ont investi dans des obligations au cours des dernières décennies ont bénéficié d'excellents rendements.

 

​​Depuis le début des années 80, l'inflatio​​n a diminué et les taux d'intérêt ont baissé. Les investisseurs ont donc pu profiter pleinement des prestations de ces actifs. Un investissement de 100 euros à la fin des années 90 vaut aujourd'hui 237 euros, soit un rendement annuel moyen de 3,74 %.

Les obligations sont chères et le rendement attendu est faible

Depuis la crise financière liée au Covid, les banques centrales ont baissé leurs taux directeurs et ont injecté des milliards de dollars de liquidités afin de relancer la machine économique. Ces opérations ont fait baisser drastiquement les taux d'intérêts et fait monter les cours des obligations. Actuellement, 8000 milliards de dollars ont un taux négatif (contre 18. 000 milliards de dollars, il y a encore un an).

Pour estimer le rendement attendu d'une obligation d'État, le taux d'intérêt initial est un bon indicateur. Prenons une obligation d'État américaine à 10 ans. Cette obligation à long terme présente une très bonne qualité de crédit (pas de risque de faillite comme pour les obligations d'entreprises) et est facilement négociable (excellente liquidité).

Sur ce graphique, l'axe horizontal indique le taux d'intérêt initial (du plus bas au plus haut) et l'axe vertical montre le rendement annuel moyen après 10 ans. L'image est claire : plus le taux d'intérêt initial est faible, plus le rendement final est faible, et inversement, plus le taux d'intérêt initial est élevé, plus le rendement final est élevé.

Une hausse des taux d'intérêts est, sur le long terme, une bonne nouvelle pour les investisseurs

 

​Sur ce graphique, on voit à présent que 40 % des obligations arriveront à échéance dans les 5 ans et que 60 % d'entre elles arriveront à échéance dans les 8 ans. Si les taux d'intérêt passent dans le même temps d'une moyenne de 1 % à 3 %, les obligations refinancées offriront un coupon d'environ 3 %, en fonction bien sûr de la durée de la nouvelle obligation. Donc si les taux montent, les coupons de ces obligations refinancées monteront également.​

Certains secteurs obligataires proposent encore des rendements attractifs

 

Les portefeuilles obligataires diversifiés n'investissent pas exclusivement dans des obligations d'État particulièrement sensibles aux taux d'intérêt. De plus, les obligations ne sont pas une classe d'actifs homogène.  Ils investissent aussi dans des obligations d'entreprise (de bonne qualité de crédit) qui, en raison de leur prime de risque, par exemple, sont moins sensibles aux fluctuations des taux d'intérêt que les obligations d'État.

Ils investissent également dans des obligations dites à haut rendement (high Yield) et dans des obligations de marchés émergents qui offrent une prime de risque encore plus élevée, qui ont souvent des échéances plus courtes et qui sont généralement plus corrélées à l'évolution des marchés d'actions.

Les obligations : Un airbag indispensable pour un portefeuille diversifié​

 

Les obligations restent une valeur refuge lorsque les marchés des actions chutent, comme on peut l'observer dans ce tableau pour les années 2000, 2001, 2002, 2007, 2008, 2011.  Bien sûr, cette règle n'est pas immuable comme le montre l'année 2018 où les marchés d'actions et d'obligations ont terminé dans le rouge.

Les performances relativement meilleures des obligations par rapport aux actions montrent que les obligations jouent le rôle d'un airbag en cas de turbulences sur les marchés d'actions. Et plus le taux est élevé, plus l'airbag rempli sa fonction protectrice.

​​Les obligations sont toujours fort recherchées par les acteurs institutionnels

Pour des raisons régulatoires pour les banques ou les compagnies d'assurances, ou pour des raisons de diversification de grands investisseurs institutionnels (cfr. Fonds de pension norvégien, dont le volume s'élève à 1.400 milliards de dollars), les obligations conservent une place importante dans les portefeuilles institutionnels. Cela représente un soutien important pour cette classe d'actifs.

Conclusion

Mon père me regarde surpris : « Donc, tu penses que je dois conserver des obligations dans mon portefeuille ? ».

Je lui résume : « le potentiel de hausse reste faible, mais la hausse des taux apportera une appréciation des coupons futurs. Et, en bon père de famille que tu as toujours été, je te rappelle que les obligations offrent une protection du capital, indispensable dans un portefeuille bien diversifié. »

[1] Les performances des obligations sont basées sur l'indice ICE BofA Global Broad Market avec une couverture du risque de change en euros. Les performances des actions sont basées sur l'indice MSCI World exprimé en euros.​
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À propos de l'auteur

Jan Bronselaer

Climate Strategist
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Jan Bronselaer a plus de 20 ans d'expérience dans la gestion d'actifs financiers. Il a notamment occupé les fonctions de Bond Portfolio Manager chez AG, Senior Fund Analyst chez Delta Lloyd Bank et Chief Economist & Strategist chez Nagelmackers. En 2016, Jan rejoint AG en tant que Head of Market Development Unit Linked. Il devient Senior Bond Portfolio Manager Unit Linked en 2018, et est responsable de la sélection de nouveaux fonds d'obligations. En parallèle, Jan est impliqué dans l’analyse quotidienne des performances des marchés obligataires. Depuis septembre 2023, il occupe la fonction de Climate Strategist et joue un rôle important dans la mise en place des stratégies d’investissements ayant un objectif durable?

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