Beaucoup de voyants sont au vert depuis le début de l'année... Stop ou encore ?

Des deux côtés de l'Atlantique, des risques subsistent même si le scénario économique évolue positivement. En Europe, la croissance économique est au centre des préoccupations. En effet, elle a été sensiblement freinée par les nombreuses hausses de taux dictées par la BCE pour endiguer l'inflation. De fait, les précisions de croissance pour 2024 dans la zone euro (voir graphique ci-dessous) sont constamment revues à la baisse et restent à peine positives, avec une estimation de 0,5 %.

L'industrie européenne est confrontée à des coûts élevés de l'énergie, à l'augmentation des salaires et des charges d'intérêt, ainsi qu'à une transition énergétique difficile (dans certains secteurs). Les taux plus élevés obligent également les gouvernements européens à maîtriser leurs déficités budgétaires. Moins de subventions, plus d'économie et des impôts plus élevés : tout cela aura un impact négatif sur l'économie dans les années à venir. Même si les derniers indicateurs montrent une légère reprise, l'Europe risque de connaître une période prolongée de (très) faible croissance.

Alors que le cycle de hausse des taux d'intérêt semble être derrière nous, nous restons optimistes quant aux obligations en euros. Et plus particulièrement les obligations d'entreprises ayant une bonne solvabilité (« investment grade »). Le spread, à savoir le différentiel de taux par rapport aux obligations d'État, est presque à sa moyenne historique (voir graphique ci-dessous), ce qui représente une compensation attrayante dans l'environnement de marché actuel.  

Toutefois, compte tenu du ralentissement de l'économie, notre stratégie reste sélective et évite les entreprises présentant une cyclicité prononcée ou des ratios d'endettement excessifs. Les obligations high yield, plus risquées, sont devenues historiquement chères après leur bonne performance des derniers mois (voir graphique 3). Nous avons donc réduit ces positions dans nos portefeuilles. 

L'environnement actuel du marché reste donc positif pour les investisseurs à long terme, même après les solides performances de ces derniers mois. Historiquement, les périodes où les banques centrales réduisent les taux d'intérêt favorisent les obligations, mais aussi les actions, à condition que l'économie ne tombe pas en récession. Pour l'heure, nous ne prévoyons pas de récession, en tout cas pas pour l'économie mondiale.

Le portefeuille mixte classique, avec une répartition entre obligations et actions, est à nouveau intéressant dans ce contexte. En effet, après les hausses de taux d'intérêt de 2022, les obligations offrent une nouvelle fois une rémunération adéquate pour le risque d'inflation et de crédit. On peut également s'attendre à une stabilisation des taux d'intérêt maintenant que les banques centrales sont arrivées à la fin de leur cycle de hausse des taux. Du côté des obligations, nous préférons le marché en euros. C'est en effet là que le risque d'inflation est le plus faible et la couverture du risque de change des obligations mondiales est encore trop élevé.

Du côté des actions, nous sommes également optimistes à plus long terme en raison de la combinaison de la stabilité des taux d'intérêt et de la croissance régulière des bénéfices. Dans ce cas, la préférence va à un portefeuille diversifié d'actions mondiales plutôt qu'à un portefeuille purement européen. En effet, on achète des actions pour la croissance des bénéfices, et le potentiel de croissance de l'économie américaine et des actions américaines est aujourd'hui plus important. 

(1) MSCI World en EUR

(2) MSCI EMU en EUR pour l'Europe, S&P500 en USD pour les États-Unis

(3) Sur base de l'indicateur PCE également suivi par la Fed.