Risico's zijn nog steeds aanwezig, ook al evolueert het economisch scenario positief. In Europa vormt de economische groei het aandachtspunt. De economie is door de vele renteverhogingen van de ECB afgeremd, zoals gewenst om de inflatie in te dijken. Maar nu dreigt de Europese economie te scherp te vertragen. De groeiverwachting voor 2024 in de Eurozone (zie grafiek 3) wordt immers voortdurend naar beneden toe bijgesteld en blijft nu met een voorspelde 0.5% nog amper positief.
De Europese industrie kampt met hogere energiekosten, hogere lonen en gestegen rentelasten en een in (sommige sectoren) moeizame energietransitie. De hogere rente verplicht de Europese regeringen ook hun begrotingstekort onder controle te brengen. Minder subsidies, meer bezuinigingen en hogere belastingen zullen in de komende jaren dan ook op de economie wegen. Ook al laten de laatste economische indicatoren een licht herstel zien, het risico dat Europa een langere periode van (zeer) lage groei kent is niet ondenkbaar.
Nu de cyclus van renteverhogingen achter de rug blijkt, blijven we optimistisch over obligaties in euro. Vooral dan bedrijfsobligaties met een goede kredietwaardigheid (“investment grade"). De spread - dit is het verschil in rente met overheidsobligaties - staat nagenoeg op het historisch gemiddelde (zie grafiek hieronder), wat een aantrekkelijke vergoeding vormt in de huidige marktomgeving.
Gezien de vertragende economie zijn we echter selectief en vermijden we ondernemingen met een uitgesproken cyclisch karakter of een te hoge schuldgraad. De meer risicovollere high yield-obligaties, zijn na de goede prestatie van de afgelopen maanden historisch duur geworden (zie grafiek hieronder). We bouwden in onze portefeuilles deze posities dan ook af.
De huidige marktomgeving blijft dus positief voor langetermijnbeleggers, zelfs na de sterke prestatie van de afgelopen maanden. Historisch gezien zijn periodes waarin de centrale banken de rente verlagen gunstig voor obligaties, maar ook voor aandelen op voorwaarde dat de economie niet in een recessie terechtkomt. En momenteel verwachten we geen recessie, zeker niet voor de globale economie.
De klassieke gemengde portefeuille - met een spreiding over obligaties en aandelen - is in deze context opnieuw interessant. Na de rentestijgingen van 2022 bieden obligaties immers opnieuw een correcte vergoeding voor de inflatie en het kredietrisico. We kunnen ook verwachten dat de rente gaat stabiliseren nu de centrale banken aan het eind van hun cyclus van renteverhogingen gekomen zijn. We verkiezen obligaties in euro omdat daar het inflatierisico het laagst is en het nog steeds te duur blijkt om het muntrisico van wereldwijde obligaties af te dekken.
Ook voor aandelen zijn we optimistisch op langere termijn omwille van de combinatie van een stabiele rente en gestaag groeiende winsten. Hier gaat de voorkeur uit naar een gespreide globale aandelenportefeuille en niet naar een puur Europese portefeuille. Aandelen koop je immers omwille van de winstgroei en het groeipotentieel van zowel de Amerikaanse economie als Amerikaanse aandelen is nu eenmaal groter.
(1) MSCI World in EUR
(2) MSCI EMU in EUR voor Europa, S&P500 in USD voor de VS
(3) Op basis van de ook door de Fed gevolgde PCE indicator.
Vond je dit artikel nuttig?
Wim Vermeir start zijn carrière in de financiële wereld in 1995 bij Dexia Asset Management. Hij is er chief investment officer en lid van het directiecomité. In 2011 geeft Wim een nieuwe impuls aan zijn carrière door in de verzekeringssector aan de slag te gaan. Dankzij zijn expertise combineert hij de functies van chief investment officer en head of investments voor rekening van de Ageas Group. Voor AG beheren en beleggen Wim en zijn team van experts meer dan 60 miljard euro aan financiële reserves.
